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一、宏觀情緒整體轉(zhuǎn)暖
　　
　　1，關(guān)稅戰(zhàn)緩和
　　
　　近期中美關(guān)稅戰(zhàn)出現(xiàn)重大緩和信號，5月上旬日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談達成重要共識，雙方建立了常態(tài)化經(jīng)貿(mào)磋商機制。本周在倫敦的貿(mào)易談判中，中美原則上達成了協(xié)議框架，關(guān)稅戰(zhàn)進一步緩和，這對全球貿(mào)易和經(jīng)濟局勢形成正面影響。
　　
　　2，國內(nèi)制造業(yè)景氣邊際回暖
　　
　　5月我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI錄得49.5，上升0.5，雖仍處于榮枯線以下，但邊際改善態(tài)勢明顯。生產(chǎn)指數(shù)為50.7，較上月上升0.9，重回到擴張區(qū)間，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動有所加快，企業(yè)生產(chǎn)積極性提高。新訂單指數(shù)為49.8，較上月上升0.6，雖仍處于收縮區(qū)間，但需求端的邊際改善對生產(chǎn)活動的回暖起到了重要支撐作用。5月新出口訂單指數(shù)為47.5，較上月上升2.8，在整體關(guān)稅戰(zhàn)尚未完全結(jié)束的背景下，該數(shù)據(jù)好于預期。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為52.5，較上月上升0.4。企業(yè)對未來市場預期的改善有助于推動生產(chǎn)投資和經(jīng)濟復蘇。高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)表現(xiàn)突出，PMI分別為50.9、51.2和50.2，均高于整體制造業(yè)水平。
　　

　　
　　二、錫供需面利多
　　
　　1，上游錫礦供給面臨掣肘
　　
　　1）緬甸佤邦復產(chǎn)低于預期
　　
　　緬甸佤邦于2025年4月下旬正式獲準全面恢復錫礦生產(chǎn)，作為全球第三大錫生產(chǎn)國的核心產(chǎn)區(qū)，其政策動向直接影響錫價短期波動，5月下旬，滬錫再度下行，但6月初后期價企穩(wěn)，市場依然對佤邦曼相錫礦復產(chǎn)保持謹慎，從去年10月以來，關(guān)于該地區(qū)錫礦復產(chǎn)的信息不斷，但實際產(chǎn)量遠遠低于預期。2024二季度以來，我國從緬甸進口的錫礦，低于歷年同期水平， 2024年11月份至今，我國從緬甸進口的錫礦每月維持在1000-3000噸極低水平。3000噸緬甸錫精礦折合的錫金屬量取決于礦石的實際品位，如果以常見的40%品位計算，3000噸錫精礦可折合1200噸錫元素。
　　　

　　2）剛果（金）Bisie礦復產(chǎn)緩慢
　　
　　剛果（金）的Bisie礦是全球重要的錫礦產(chǎn)區(qū)，2024年產(chǎn)量占全球的6%。今年3月中旬和4月初，兩次當?shù)匚溲b沖突升級，市場炒作Bisie錫礦供給中斷，2025年5月，剛果（金）Bisie礦已逐步開始復產(chǎn)。然而復產(chǎn)進程仍存在不確定性，主要受當?shù)匕踩謩莺臀溲b沖突的影響，我國目前從剛果金進口的錫礦在3000噸左右。

　　
　　3） 國內(nèi)錫礦資源瓶頸
　　
　　中國本土錫礦儲量占全球的23%，品位下降，開采成本上升。云南等主要產(chǎn)區(qū)因政策限制和資源枯竭，錫礦產(chǎn)量受到較大影響。2025年2月初，云南個舊市政府下達了打擊整治市內(nèi)非法開采礦產(chǎn)資源的通知。此次行動旨在規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序，保護生態(tài)環(huán)境，維護國家資源安全和人民群眾生命財產(chǎn)安全。通知要求對非法開采礦產(chǎn)資源的行為進行全面排查和整治，確保礦產(chǎn)資源的合理開發(fā)和利用。

　　2，錫精礦加工費創(chuàng)新低 抑制精錫產(chǎn)量
　　
　　最新國內(nèi)錫精礦40%品位加工費1.1萬元/噸，60%品位加工費為7000元/噸，均創(chuàng)下了新低。加工費的持續(xù)走低反映了礦端供應的緊張態(tài)勢，也抑制了煉廠的開工積極性，今年以來，國內(nèi)精錫產(chǎn)量維持在每月15000噸以下偏低水平。
　　

　　3，國內(nèi)外錫處于降庫周期
　　
　　今年2月份，上期所庫存和社會庫存出現(xiàn)了累庫，但進入4月后，庫存見頂回落。而LME錫庫存持續(xù)下降，最新庫存較去年年底降低接近50%。

　　
　　4，需求有增量
　　
　　錫的傳統(tǒng)應用領(lǐng)域包括電子、家電、化工等， 而半導體和光伏等行業(yè)成為了錫需求的增量。目前半導體行業(yè)處于景氣復蘇階段，2024年，全球半導體銷售額達到6276億美元，同比增長19.1%。2025年一季度，全球半導體銷售額同比增長18.8%，半導體封裝用錫焊料需求增加，預計2025年全球增速將達5%至7%，近期非費城半導體指數(shù)（SOX）走勢強勁，該數(shù)據(jù)是全球半導體行業(yè)景氣度的重要指標，其成分股涵蓋了全球半導體產(chǎn)業(yè)中具有代表性的頭部企業(yè)，如臺積電、英偉達、阿斯麥等。由于錫在半導體行業(yè)中的重要應用，特別是作為焊料的關(guān)鍵材料，其需求與半導體行業(yè)的景氣度密切相關(guān)，LME 錫與費城半導體指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達到0.7左右，費城半導體指數(shù)通常領(lǐng)先于錫價2周時間。

　　
　　三、總結(jié)
　　
　　綜合以上關(guān)于宏觀和錫基本面的分析，我們判斷錫價基本結(jié)束了調(diào)整，中長期將延續(xù)從2022年四季度以來的上漲趨勢。
　　
　　作者簡介：章孜海，任職于華鑫期貨研究所和交易咨詢部， 長期從事投研工作，重視宏觀面與基本面共振。