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回顧近期鎳價走勢，4月初受貿(mào)易摩擦升級影響，鎳價破位大跌。隨著關稅緩和以及市場情緒回暖，鎳價也企穩(wěn)反彈。但價格修復到關稅影響前的位置后，就難以繼續(xù)向上攀升，走勢明顯弱于銅、鋁等金屬。5月下旬以后，鎳價重心進一步下移，12萬整數(shù)關口再次受到挑戰(zhàn)，為什么近期鎳價走勢偏弱？后續(xù)是否仍有進一步下行空間呢？
　　
　　今日鎳價再度回落主要受到菲律賓刪除出口禁令消息影響。對于該事件，要追溯到今年年初，2025年2月3日菲律賓參議院批準一項法案，該國將對礦物原料出口實施禁令。一旦簽署成為法律，將在五年后生效。根據(jù)該提議，菲律賓將禁止出口當?shù)亻_采的原礦，類似于印度尼西亞實施的禁令，菲律賓政府希望通過實施礦物原料出口禁令，促進國內(nèi)下游礦業(yè)的發(fā)展，效仿印度尼西亞在鎳資源下游產(chǎn)業(yè)化方面的成功策略，吸引對當?shù)匾睙捄途珶拸S的投資，從而提高該國礦產(chǎn)財富帶來的經(jīng)濟效益并創(chuàng)造更多就業(yè)機會。該措施中的五年期限旨在為采礦經(jīng)營者提供時間建立加工廠和下游產(chǎn)業(yè)。當時該法案處于兩院委員會審議階段，尚未簽署成正式法律。消息傳出后，帶動鎳價上漲，但市場普遍預期菲律賓推行政策的阻力較大。印尼禁止鎳礦出口能夠吸引企業(yè)進駐，主要得益于新興產(chǎn)業(yè)尚處于爆發(fā)前期，同時中間品技術革新帶來紅利。但當前鎳終端需求的不銹鋼和新能源領域都表現(xiàn)疲軟，且全產(chǎn)業(yè)鏈過剩壓力較大，在悲觀預期下，企業(yè)缺乏繼續(xù)在菲律賓投資建廠的動力，而且菲律賓鎳礦開采具有較為明顯的季節(jié)性特征，也不利于冶煉企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)。昨日市場消息傳出，菲律賓兩院委員會決定從礦業(yè)財政制度法案最終版本中刪除原礦出口禁令條款，盡管基本符合此前預期，但在情緒上對盤面產(chǎn)生一定沖擊，使得鎳價出現(xiàn)回落。
　　
　　成本因素成為市場關注焦點
　　
　　2023年以后，基本面供需過剩的邏輯已經(jīng)被充分交易，且價格跌至相對低位，整體估值水平偏低，成本因素成為影響盤面的重要變量。隨著這幾年的發(fā)展，印尼逐漸成為全球鎳金屬產(chǎn)量最大的國家。由于鎳價持續(xù)走弱，已經(jīng)侵害到了一部分產(chǎn)業(yè)利潤，為了解決這些問題，印尼先后出臺了多項調(diào)控政策。
　　
　　2023-2024年印尼鎳礦配額審批進度就成為擾動行情的重要因素，主要是因為印尼頒布了新的鎳礦配額審批政策，將以往一年一批改為三年一批，在這種情況下，對數(shù)據(jù)的審查與核對的工作量也成倍增漲，導致整體審批速度緩慢。進入2025年，鎳礦審批工作基本完成，但印尼進一步出臺多項政策，逐漸從對量的調(diào)整，轉變?yōu)閷r的調(diào)整，成為市場新的擾動因素，也推動價格在3月份達到階段性高點。后續(xù)隨著印尼政策相繼落地，市場炒作情緒降溫，鎳價也出現(xiàn)明顯回調(diào)。
　　
　　鎳礦價格仍然堅挺 下游接受度有限
　　
　　5月末市場傳出印尼增加RKAB配額的消息，鎳價受此影響沖擊創(chuàng)近期新低，但消息未有官方證實，鎳價也有所修復。目前印尼已發(fā)放配額數(shù)量約在3億濕噸左右，但由于大部分礦山實際出貨能力與產(chǎn)能并不匹配，加之印尼降雨天氣持續(xù)，鎳礦供應緊缺現(xiàn)象仍存。6月（二期）內(nèi)貿(mào)基準價預計下跌0.3-0.5美元左右；當前內(nèi)貿(mào)升水維持26-28，部分工廠采購升水至29。菲律賓方面，雖然主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)走出雨季，但仍受降雨天氣影響，礦山裝載進度緩慢，也導致鎳礦價格高位運行。菲律賓自4月出口季節(jié)性修復，國內(nèi)鎳礦港口庫存也隨之上升，但整體低于過去兩年。一方面國內(nèi)鎳鐵廠虧損減產(chǎn)，采購需求下降，另一方面印尼需求更強，吸引菲律賓鎳礦流入。
　　
　　國內(nèi)鎳鐵冶煉廠成本倒掛仍在持續(xù)，產(chǎn)量低位運行。印尼方面，當前內(nèi)貿(mào)火法礦的價格繼續(xù)上行，冶煉廠成本線再次上抬，成品端的價格弱勢導致冶煉廠虧損持續(xù)。但4月后鎳價下跌，冰鎳產(chǎn)能出現(xiàn)明顯虧損，因冰鎳產(chǎn)線與鎳鐵互通，遂以轉產(chǎn)鎳鐵替代減產(chǎn)。在高冰鎳需求不佳的背景下，印尼當前仍以高鎳生鐵為主要產(chǎn)品，導致產(chǎn)量上并未出現(xiàn)明顯減少。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2025年5月印尼冰鎳金屬產(chǎn)量1.62萬噸，環(huán)比減少5.34%，同比減少45.27%，降至三年低位。2025年5月中國&印尼鎳生鐵實際產(chǎn)量金屬量總計18.16萬噸，環(huán)比降幅0.02%，同比增幅24.17%。2025年5月中國鎳生鐵實際產(chǎn)量金屬量2.4萬噸，環(huán)比增加9.44%，同比增加2.34%。5月印尼鎳生鐵實際產(chǎn)量金屬量15.76萬噸，環(huán)比下降1.31%，同比增加28.34%。5月印尼暫無新增條線，多數(shù)小冶煉廠加大檢修力度，但同時冰鎳向鎳鐵的轉產(chǎn)集中發(fā)生在4-5月，減產(chǎn)幅度有一定抵消。不過，不銹鋼需求進入季節(jié)性淡季，部分鋼廠在此期間進行檢修，產(chǎn)量有所下行，對高鎳生鐵需求有所走弱。另外，不銹鋼的價格弱勢傳導至廢不銹鋼端，廢不銹鋼經(jīng)濟性優(yōu)勢擴大，高鎳生鐵價格較為承壓，成本壓力無法向下游傳導，也導致鎳鐵企業(yè)對鎳礦原料維持壓價心態(tài)。若后續(xù)天氣影響減弱，鎳礦價格也難以繼續(xù)保持強勢。
　　

濕法中間品產(chǎn)能釋放 成本中樞進一步下行
　　
　　鎳中間品有兩種，一種是火法冶煉中間品冰鎳，一種是濕法冶煉中間品MHP。濕法冶煉的生產(chǎn)線建設周期長，建設成本高，但建成后單噸成本更低，MHP可以作為生產(chǎn)精煉鎳和硫酸鎳的原材料。以精煉鎳為例，目前生產(chǎn)原料可以為：硫酸鎳、高冰鎳、MHP，外采原料生產(chǎn)精煉鎳悉數(shù)虧損，一體化高冰鎳項目也難以盈利，只有一體化MHP項目仍有較高利潤，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止6月6日，外采硫酸鎳生產(chǎn)純鎳利潤為-12270元/噸，外采高冰鎳生產(chǎn)純鎳利潤為-6415元/噸，外采MHP生產(chǎn)純鎳利潤為-13236元/噸，一體化高冰鎳生產(chǎn)純鎳利潤為-5255元/噸，一體化MHP生產(chǎn)純鎳利潤為15825元/噸。
　　
　　在2024年印尼鎳中間品中，冰鎳/MHP各占一半。2024年年底，冰鎳開始向鎳鐵轉產(chǎn)、加之MHP不斷達產(chǎn)、投產(chǎn)，今年印尼的鎳中間品同比增速和分品種占比將出現(xiàn)變化。濕法投產(chǎn)速度不減，火法陷入停滯，中國及印尼鎳中間品中成本相對較低的MHP占比增加，未來或將替代冰鎳成為中國和印尼的純鎳及硫酸鎳的鎳原料主料，屆時純鎳的成本支撐將有所減弱。據(jù)Mysteel調(diào)研印尼8家樣本項目統(tǒng)計，2025年5月印尼鎳濕法中間品鎳金屬產(chǎn)量3.93萬噸，環(huán)比增加26.44%，同比增加59.95%。2025年1-5月印尼鎳濕法中間品累計鎳金屬產(chǎn)量18.38萬噸，同比增加65.91%。這使得鎳與碳酸鋰的成本邏輯基本一致，企業(yè)通過加大低成本項目的投入，進一步拉低成本中樞。不過，MHP因前期印尼尾礦事故有過一段時間停產(chǎn)，導致中間品供應偏緊張，帶動對照純鎳定價的產(chǎn)品折扣系數(shù)維持高位。
　　

全球精煉鎳累庫趨勢放緩
　　
　　2025年1-5月中國純鎳表需表現(xiàn)良好，同比出現(xiàn)增長，同時，疊加，4月LME庫存中俄羅斯倉單大幅減少出庫，減緩了LME累庫的勢頭，近期LME庫存始終在20萬噸附近變動，國內(nèi)社會庫存也出現(xiàn)明顯回落。據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，截至6月6日，中國精煉鎳27庫社會庫存減少1789噸至38000噸，降幅4.50%，國內(nèi)社會庫存連續(xù)下滑，降至8個月新低。
　　

對于精煉鎳需求表現(xiàn)較好，隆眾資訊認為，新需求的出現(xiàn)，成為鎳市場的“救命稻草”。根據(jù)市場調(diào)研，新能源電池的殼體有轉為預鍍鎳新材料的趨勢，預鍍鎳新材料是一種在電池殼體制造中使用的材料，根據(jù)目前的工藝水平，每1GW的大圓柱動力電池需大約需要1000噸的預鍍鎳材料，同時伴隨電池需求量的增大，某上市公司預測，到2025年，預鍍鎳材料的需求量有望超過50萬噸，而目前全球的產(chǎn)能只有20多萬噸，存在較大的供需缺口。換言之，三元電池對鎳需求的改善作用不強，但殼體用鎳增多，形成強有力帶動，這對鎳價形成支撐。
　　
　　不過，傳統(tǒng)需求對鎳價的拉動作用有限。近期中國不銹鋼減產(chǎn)明顯，據(jù)Mysteel統(tǒng)計，2024年6月國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)量336.23萬噸，月環(huán)比下降10.06萬噸，降幅2.9%，同比增幅2.2%。不銹鋼五月粗鋼產(chǎn)量346.29萬噸比月初預排產(chǎn)計劃348.99萬噸下降0.77%，六月排產(chǎn)較五月延續(xù)下降0.86%左右。但需求下滑節(jié)奏仍明顯快于供應收縮速度，需求呈現(xiàn)明顯淡季特征。建筑裝潢領域來看，南方受高溫及雨季反復天氣影響，基建各地項目施工進度有所放緩，加上全國迎來6月考試月，施工行為被進一步抑制，不銹鋼建筑裝飾類材料及終端產(chǎn)品訂單需求有所轉弱。從終端三大白電行業(yè)來看，隨國補政策拉動內(nèi)需市場的效應逐漸減弱，疊加618大促活動周期偏長，已在5月啟動前置消化需求，后續(xù)三大白內(nèi)銷市場增幅呈現(xiàn)逐漸收窄的趨勢。6月10日龍頭企業(yè)全面放開304冷軋、熱軋產(chǎn)品價格管控影響，不銹鋼市場價格平衡體系迅速受擊。代理商為搶占市場份額紛紛降價出貨，現(xiàn)貨市場的悲觀性拋貨同步傳導至期貨端，帶動盤面再度跳水，加劇了市場悲觀情緒。鋼廠減產(chǎn)有助于消化庫存，但目前去庫進程仍較為緩慢，去庫難度較大。
　　
　　三元電池需求也缺乏明顯增量，近年來，三元電池在新能源電池中的占比逐步下降，由2016-2017年的60%-70%的水平下降到現(xiàn)在不足30%。據(jù)Mysteel調(diào)研，2025年5月中國硫酸鎳實物產(chǎn)量17.94萬噸，金屬產(chǎn)量3.95萬噸，環(huán)比減4.18%。5月三元前驅體企業(yè)減產(chǎn)，對硫酸鎳需求持續(xù)下降，疊加鎳中間品系數(shù)持續(xù)高位硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)利潤倒掛，導致硫酸鎳產(chǎn)量明顯下降。
　　

總的來看，受天氣影響，鎳礦供應偏緊格局仍然維持。另一方面，由于印尼高冰鎳項目當前尚未恢復生產(chǎn)，疊加純鎳新項目投產(chǎn)的影響，三季度MHP市場供需格局呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢。鎳礦與中間品價格堅挺為鎳價提供成本支撐，也限制鎳價短期下行空間，同時，近期精煉鎳累庫趨勢放緩，基本面供需矛盾不大，價格或仍以區(qū)間寬幅震蕩為主。不過，終端需求疲軟，難以支撐過高原料成本的價格，若后續(xù)天氣恢復，礦端價格也難以堅挺，成本支撐或將削弱。目前價格挑戰(zhàn)火法成本支撐，關注冶煉廠是否出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)動作。此外，近期關于印尼礦端審批和稅收消息仍有傳出，警惕對行情的擾動。中長期來看，隨著低成本濕法冶煉MHP項目產(chǎn)能的逐漸釋放，產(chǎn)業(yè)鏈成本中樞或進一步下行。