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5月滬鉛主力合約呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)?！拔逡弧奔偃掌陂g，冶煉廠鉛錠庫存累積，推動(dòng)鉛價(jià)承壓下行；隨后中美貿(mào)易政策改善，鉛價(jià)迎來修復(fù)性反彈。但由于國內(nèi)鉛蓄電池市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)淡季，隨著宏觀利好情緒逐步釋放，鉛價(jià)重回震蕩偏弱態(tài)勢(shì)；進(jìn)入6月上半月，供應(yīng)端受環(huán)保督察影響，部分再生鉛冶煉廠推遲復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，鉛價(jià)轉(zhuǎn)而震蕩走強(qiáng)。

　　LME市場(chǎng)方面，5月初，美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期，倫鉛震蕩下行；隨后中美關(guān)稅政策緩和，疊加美國4月通脹數(shù)據(jù)回落，倫鉛走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)；5月下旬，美國信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，疊加債務(wù)上限法案談判引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，倫鉛再次震蕩下行；進(jìn)入6月后，美國5月就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)均優(yōu)于預(yù)期，但市場(chǎng)仍維持美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息兩次的押注，倫鉛陷入?yún)^(qū)間震蕩。

　　宏觀面影響有限

　　受美國4月制造業(yè)、就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期，以及中美關(guān)稅政策改善影響，宏觀情緒回暖帶動(dòng)有色金屬板塊集體上行。從本屆美國政府政策取向看，關(guān)稅政策頻繁調(diào)整、減稅法案推高財(cái)政赤字等舉措，不僅增加了美國經(jīng)濟(jì)的不確定性，還加速了美元霸權(quán)的去中心化進(jìn)程，推動(dòng)國際貨幣體系向多元化發(fā)展。中長(zhǎng)期而言，美元料將進(jìn)入下行周期，以美元計(jì)價(jià)的有色金屬價(jià)格有望獲得支撐。但短期來看，關(guān)稅政策的波動(dòng)導(dǎo)致有色金屬價(jià)格與美元走勢(shì)出現(xiàn)階段性背離?？紤]到6月關(guān)稅政策調(diào)整幅度可能有限，預(yù)計(jì)宏觀政策對(duì)鉛價(jià)的影響將較為溫和。

　　從原料端來看，一季度海外主要礦山鉛精礦產(chǎn)量環(huán)比減少超2萬金屬噸，主要因主要礦山受暴雨侵襲減產(chǎn)，以及部分在產(chǎn)礦山因品位下降導(dǎo)致產(chǎn)能收縮。考慮到后續(xù)天氣轉(zhuǎn)好將推動(dòng)礦山復(fù)產(chǎn)，疊加Tara礦山產(chǎn)能爬坡、Endeavor礦山投產(chǎn)釋放增量，預(yù)計(jì)海外鉛精礦供應(yīng)將逐步回升，有望帶動(dòng)6月國內(nèi)鉛精礦進(jìn)口量穩(wěn)中小增。

　　另外，當(dāng)前國內(nèi)礦山利潤維持合理水平，疊加北方礦山隨氣溫回暖開啟季節(jié)性復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)礦山開工率已升至近3年高位。短期內(nèi)，由于冶煉端對(duì)高品位鉛精礦的需求持續(xù)增長(zhǎng)，鉛精礦加工費(fèi)仍有下行壓力。我們認(rèn)為，在礦山利潤相對(duì)穩(wěn)定的情況下，6月國內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量有望保持高位運(yùn)行。

　　從冶煉端來看，當(dāng)前煉廠生產(chǎn)重心已轉(zhuǎn)向副產(chǎn)品利潤?？紤]到短期內(nèi)副產(chǎn)品價(jià)格下行空間有限，且鉛精礦供應(yīng)逐步增加，煉廠開工率有望維持高位。但以副產(chǎn)品利潤為導(dǎo)向的生產(chǎn)模式，會(huì)導(dǎo)致鉛精礦投料品位下降，制約原生鉛的增產(chǎn)空間。因此，預(yù)計(jì)6月原生鉛產(chǎn)量將保持穩(wěn)定。

　　再生鉛小幅增產(chǎn)

　　從原料端來看，二季度為廢電瓶需求淡季，回收商反饋廢電瓶到貨量顯著減少，原料供應(yīng)偏緊促使再生鉛煉廠5月大規(guī)模減產(chǎn)。隨著煉廠減產(chǎn)，廢電瓶需求同步下滑，臨近5月底，回收商因畏跌情緒集中拋售，煉廠原料得以短期補(bǔ)充，但實(shí)際回收端廢電瓶到貨量并未實(shí)質(zhì)改善，隨著回收商拋售潮結(jié)束，預(yù)計(jì)6月廢電瓶供應(yīng)可能再次收緊。

　　冶煉端方面，在原料到貨量階段性增加后，西南、華北地區(qū)中小型再生鉛煉廠及西北地區(qū)大型煉廠計(jì)劃于6月上半月復(fù)產(chǎn)。盡管6月上旬再生鉛復(fù)產(chǎn)進(jìn)度受環(huán)保督察影響而受阻，但仍有部分煉廠按計(jì)劃推進(jìn)復(fù)產(chǎn)，有望對(duì)6月再生鉛產(chǎn)量形成部分提振。然而，鑒于原料端供應(yīng)緊張的格局尚未改變，再生鉛后續(xù)增產(chǎn)空間仍較為有限，預(yù)計(jì)6月再生鉛產(chǎn)量將呈現(xiàn)穩(wěn)中小增態(tài)勢(shì)。

　　下游支撐偏弱

　　從季節(jié)性規(guī)律來看，二季度逐步進(jìn)入電動(dòng)自行車及汽車蓄電池的替換淡季，鉛蓄電池經(jīng)銷商走貨速度放緩，電池庫存已累積至2017年以來的最高水平，較近5年均值增長(zhǎng)27.63%。受此影響，經(jīng)銷商采購需求大幅下降，電池企業(yè)為規(guī)避庫存風(fēng)險(xiǎn)被迫降低開工率。

　　對(duì)于后市需求，6月仍處于鉛蓄電池消費(fèi)淡季。一方面，盡管終端銷售數(shù)據(jù)保持較高增速，但受備庫周期縮短及鋰電池滲透率提升等因素影響，國內(nèi)鉛蓄電池市場(chǎng)需求難有亮眼表現(xiàn)；另一方面，受內(nèi)外比價(jià)及匯率波動(dòng)拖累，鉛蓄電池出口企業(yè)訂單量明顯下滑?？紤]到中美關(guān)稅政策仍存在不確定性，后續(xù)電池企業(yè)或延續(xù)海外布局趨勢(shì)，國內(nèi)鉛蓄電池出口需求可能進(jìn)一步萎縮。綜合來看，6月需求端對(duì)鉛價(jià)的支撐較為薄弱。

　　整體而言，6月再生鉛供應(yīng)小幅恢復(fù)，原生鉛產(chǎn)量維持穩(wěn)定，但下游需求疲弱的格局較難改變。上半月受環(huán)保督察影響，市場(chǎng)緊張情緒升溫，鉛價(jià)震蕩偏強(qiáng)；但隨著再生鉛煉廠逐步復(fù)產(chǎn)，疊加需求端未見回暖、再生鉛廠庫持續(xù)累積、原生鉛廠庫去化緩慢等因素，預(yù)計(jì)鉛價(jià)上行空間有限，后續(xù)或轉(zhuǎn)向震蕩偏弱走勢(shì)。（期貨日?qǐng)?bào)）